国电电力（600795）：水火共振，红利为锚

国电电力(600795) 　　投资逻辑 　　集团常规能源整合平台，资产注入与高分红夯实价值底座公司是国家能源集团常规能源发电业务的整合平台，截至2025年末控股装机达127GW。历史上控股股东持续向公司注入优质火电、水电资产，并同步剥离低效业务；目前集团体内仍储备70GW+未上市火电、水电资产，在符合条件的情况下择机注入。近年随着煤价回落、水风光业务占比提升，公司盈利及自由现金流持续修复。公司承诺2025-2027年每年实施两次分红，比例不低于归母净利润的60%，且每股分红不低于0.22元，当前具备确定4.5%股息。 　　长协煤与容量电价筑底，27年火电电价弹性可期 　　2025年末控股火电82.27GW，江苏/浙江/安徽三地占比过半。背靠集团煤电运一体产业链，公司长协煤覆盖比例超90%，燃料成本及价格波动显著低于同业，2023-2025年火电ROE稳定在8%-10%。新型电力系统下，火电正由电量电源向容量保障和灵活调节电源转型，容量电价提升将进一步增强盈利稳定性。展望2027年，随着燃料成本逐步由电价传导、用电供需边际改善，公司机组重点分布省份近年电价下降幅度大、有望率先受益于年度长协电价上行；测算当电价提升0.015元、煤价持平时，可增厚归母净利润25.55亿元，占2025年火电归母净利的58%。 　　水电集中投产贡献增量，期待绿电企稳、算电协同拓展空间2025年末控股水电装机15.13GW，在建水电装机5.67GW，双江口、金川等项目陆续投产，有望推动2026年水电装机增长约25%。其中，双江口龙头水库还将改善大渡河流域调节能力，增加下游电站枯水期发电量，测算电价持平情况下，可增厚归母净利润6.7亿元（占2025年水电归母净利的31%）。新能源方面，公司十五五期间拟新增装机18.50GW；与此同时，控股股东国能集团正积极对接绿电智算、算电协同等项目，公司有望依托电源资源和综合能源服务能力，拓展数据中心算电一体等新增长场景。 　　盈利预测、估值和评级 　　我们预测，2026/2027/2028年公司营业收入1734/1769/1777亿元，同比+1.9%/+2.0%/+0.5%，归母净利润59.67/77.84/83.46亿元，同比-16.7%/+30.4%/+7.2%，对应EPS为0.335/0.436/0.468元。参考可比公司市场给予2026年11-17倍PE，公司兼备未来三年业绩增长较快及稳定分红、保底股息价值，给予2026年18倍PE，对应目标价格6.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。