水晶光电（002273）：盈利水平稳步增长，三条成长曲线打开长期发展空间

水晶光电(002273) 　　核心观点 　　2025年收入增长超10%，归母净利润增长超13%。公司2025年营业收入69.28亿元(YoY10.37%)，主营业务在长期发展战略引领下实现高质量发展；归母净利润11.72亿元(YoY13.84%)，扣非归母净利润10.44亿元(YoY9.28%)，毛利率31.29%(YoY0.20pct)。 　　2026年一季度收入增长超16%，归母净利润增长超11%。公司1Q26营业收入17.21亿元(YoY16.08%，QoQ-4.68%)，归母净利润2.47亿元(YoY11.69%，QoQ30.44%)，扣非归母净利润2.27亿元(YoY9.74%，QoQ92.85%)；毛利率29.47%(YoY1.52pct，QoQ-0.53pct)。 　　消费电子业务稳固基本盘，多元场景拓展增量。2025年消费电子业务收入58.92亿元(YoY7.41%)，毛利率31.56%(YoY-0.49pct)。作为业绩核心基 　　本盘，公司持续优化产品盈利结构，微棱镜、安卓涂布滤光片维持高市占率； 　　北美涂布滤光片实现量产，黑膜产品研发顺利推进。薄膜光学面板稳步增长，持续开拓无人机、智能穿戴、运动相机等非手机市场，打开全新增长空间。车载光学高速增长，AR光波导持续攻坚产业化。2025年汽车电子(AR+)业务收入5.86亿元(YoY95.24%)，毛利率26.83%(YoY13.30pct)。公司巩固AR-HUD行业领先地位，车载光学元器件出货提升带动毛利率改善，国内高端车企配套实现突破，同步布局欧洲推进海外车企供应商认证。公司将反射光波导作为“一号工程”持续推进，优化核心工艺并搭建初步量产试制产线；衍射光波导深化头部客户合作，叠加光机与核心光学元器件研发，持续完善AR光学产品生态。 　　AI光学业务紧抓产业机遇，光存储+光通信双线布局。AI浪潮带动数据中心、光通信产业快速发展，公司迎来AI光学发展黄金窗口期。公司AI光学业务涵盖光存储与光连接两大方向：光存储进展国内领先，样品验证合格并取得两家头部客户订单，处于量产前验证阶段；光通信围绕“3+2”产品布局，充分依托公司底层光学制造技术，优先卡位行业核心大客户。 　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与头部大客户的广阔合作空间，看好三条成长曲线为公司发展注入强劲新动能，预计2026-2028年营业收入85.07/101.85/117.88亿元(2026-2027年前值86.14/99.90亿元)，归母净利润14.43/17.65/21.13亿元(2026-2027年前值15.16/18.19亿元)，当前股价对应PE分别为24.4/19.9/16.6倍，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。