伊戈尔（002922）：公司动态研究报告：海外业务快速增长，数据中心打开成长空间

伊戈尔(002922) 　　投资要点 　　海外结构优化带动毛利率提升，收入利润稳步增长 　　2026年上半年，伊戈尔实现营业收入26.84亿元，同比增长8.79%；归母净利润1.12亿元，同比增长6.91%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长3.13%。盈利能力方面，公司综合毛利率为19.75%，较上年同期17.55%提升2.20个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）为4.17%，较上年同期4.24%下降0.07个百分点。分产品看，变压设备产品收入19.16亿元，同比增长4.33%，毛利率20.25%，同比提升3.62个百分点。中报明确，综合毛利率改善主要受益于海外销售收入占比提升。我们认为，海外业务结构优化与变压设备产品盈利改善，为后续收入增长提供了更好的盈利基础。 　　海外收入快速增长，本地化产能与服务网络协同推进 　　公司上半年境外收入12.94亿元，同比增长77.29%，占营业收入的48.20%，较上年同期29.58%提升18.62个百分点；境外业务毛利率30.61%。公司在全球布局九个生产基地，其中四个位于泰国、美国、马来西亚和墨西哥。美国德克萨斯州智能变压器制造工厂已投产，结合墨西哥新能源变压器产能释放，逐步形成面向北美市场的本地化供应能力；马来西亚及泰国工厂均已投产。同时，公司在北美、欧洲及东南亚设立直属销售分支机构，并配套本地售后服务。我们认为，生产、销售与服务的本地化协同，有助于缩短交付周期、加强客户响应，支撑海外市场持续拓展。 　　数据中心业务高速增长，供电系统新品拓宽成长空间 　　上半年，公司数据中心产品收入同比增加1.66亿元，同比增长310.37%，成为变压设备业务的重要增长来源。公司数据中心变压器产品线已从移相变压器拓展至油浸式、干式变压器，销售市场由国内延伸至海外。2026年4月，公司发布面向AIDC800V供电系统的固态变压器君诺JUNO系列产品，并积极投入资源开拓巴拿马电源等新型高效供电系统市场。公司正由核心零部件向一体化系统解决方案延伸，产品布局覆盖新能源、数据中心、配电及工业控制等应用场景。我们认为，现有变压器交付经验与系统级供电研发相互配合，有望提升单客户产品覆盖与项目价值量，为公司打开新的成长空间。 　　盈利预测 　　预计公司2026-2028年收入分别为69、88、112亿元，EPS分别为0.81、1.35、1.98元，当前股价对应PE分别为29、17、12倍，考虑到公司数据中心与海外业务高增，订单充裕，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。