顺络电子（002138）：AI算力浪潮下的电感龙头，服务器与光模块打开成长天花板

顺络电子(002138) 　　投资要点 　　顺络电子：深耕被动元件赛道，国内电感行业领军者。深圳顺络电子股份有限公司成立于2000年，2007年上市，是专业从事各类片式电子元器件研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品包括磁性器件、微波器件、敏感器件、精密陶瓷四大产业，广泛运用于通讯、消费类电子、计算机、汽车电子、新能源、网通和工业电子等领域。 　　被动元件是电子产业的基础支撑，被称为“工业大米”。被动元件无需外部电源即可工作，是保障信号传输、能量管理与电路稳定的基础，被称为“工业大米”，主要包括电容器、电感器、电阻器及滤波器、变压器等。电容器以MLCC、铝电解、钽电容等为代表，占市场最大份额；电感器主打磁能存储、滤波、谐振、抗EMI，广泛用于车载电源、数据中心、工业控制；电阻器用于限流分压等。电感按工艺可分为插装和片式，片式又包括绕线、叠层、薄膜、编织型。QYResearch预测，全球电感元件市场规模有望从2023年585.69亿元增至2032年1321.53亿元。钽电容具备体积小、容量密度高、漏电流低、温度稳定性好等特点，根据华经产业研究院数据，全球市场规模预计从2024年24亿美元增至2031年36亿美元。全球钽电容市场竞争格局高度集中，KEMET和AVX份额领先，国内厂商布局有望推动国产替代。 　　顺络电子面向AI服务器供电和光模块提供多类高性能元器件，TLVR、铜磁共烧、钽电容及光模块产品矩阵有望打开成长空间。顺络电子面向AI服务器xPU供电场景推出系列高性能电感和电容解决方案，覆盖VRM、TLVR、多相、耦合等应用。TLVR通过耦合电感提升多相电源动态响应，具有瞬态响应快、降低输出电容需求、优化效率与频率等优势。公司TLVR产品已完成多次迭代，组装式电感大批量量产，模压类产品支持单相至5相，部分产品可Pin to Pin，并已导入芯片端参考设计、电源模块厂商及终端服务器厂商。公司铜磁共烧HTF系列厚度低至1mm，具备高饱和电流、低DCR、低损耗及可定制优势。聚合物钽电容高温与电压稳定性好，公司新结构无引线框产品同体积容量更高，适配AI服务器及加速卡小型化、薄型化需求。光模块方面，公司覆盖功率电感、高频/抗硫化磁珠、板载NTC、HTCC管壳/陶瓷基板，针对800G及1.6T平台推出成熟可量产配套产品。 　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入83.4/102.9/126.6亿元，增速分别为23.7%/23.4%/23.0%，归母净利润12.6/16.6/21.2亿元，同比增速分别为23.0%/32.3%/27.5%。考虑到公司作为国内电感龙头，具备从磁性材料到电感器件的垂直一体化能力，在TLVR电感、钽电容等领域拥有较强竞争力，首次覆盖给予"买入"评级。 　　风险提示：下游需求波动风险，原材料价格波动风险，竞争格局恶化风险。