亿纬锂能（300014）：2026年三季报点评：Q3盈利表现亮眼，产品结构持续优化_2026-10-25

亿纬锂能(300014) 投资要点 Q3业绩符合市场预期。公司26年Q1-3营收734亿元，同增63%，归母净利润52亿元，同增86%，扣非净利润41亿元，同增111%，毛利率14.5%，同-1.5pct，归母净利率7.1%，同+0.9pct；Q3营收277亿元，同环比+65％/+11％，归母净利19亿元，同环比+60%/+4.5％，扣非净润16亿元，同环比+111%/+23％，毛利率14.7%，同环比+1.0/0.2pct，归母净利率7.0%，同环比-0.2/-0.4pct。 动力26年实现翻倍增长、宝马系大圆柱开启放量。公司Q3电池出货53GWh，环增15%，其中动力30GWh，环增40%，商用车+大圆柱贡献增量，储能23GWh，环降5%，部分产线切入商用车，Q1-3累计出货133GWh，同比+61%，动力66GWh，同增91%，储能67GWh，同增40%。我们预计Q4排产环增15-20%，26年出货200GWh，同增65%，其中动力100GWh，同增100%，大圆柱10-20GWh，商用车50GWh，实现翻倍增长，储能100GWh，同增40%。公司与Fluence签订206GWh大单，与宝马新世代车型绑定，大方形+大圆柱迎来放量，竞争力进一步提升，27年目标出货增长50%至300GWh+。 税费传导相对顺畅、盈利水平保持稳健。收入端，动储Q3收入208亿元，环增13%，电池含税均价0.44元/wh，环降3%。毛利率端，动力Q3毛利率16.5%，环比微增，储能毛利率15%，环增1-2pct，对应动储单wh利润0.025元，环比维持稳定，合计贡献利润13亿元。后续看，客户结构持续优化，消费税+出口退税传导顺利，我们预计公司26年单wh盈利维持0.02-0.03元，动储业务贡献利润50-60亿元。随着差异化新品放量，海外产品占比提升，我们预计27年单wh利润趋势向好。 其他业务相对稳健。消费电池Q3收入42亿元，同环比+40%/+20%，毛利率18.5%，环降1.5pct，系马来工厂爬坡损耗，贡献利润4亿元，我们预计26年贡献利润15-20亿元，随着轻型动力放量，小圆柱产能投放，我们预计27年实现30%增长。思摩尔Q3利润1亿元，我们预计26年贡献利润3.5-4.0亿元。碳酸锂+中游材料Q3利润5亿元，其中3亿来自湖北恩捷股权转让，我们预计全年贡献利润超10亿元。 Q3研发费用大幅提升、经营性现金流环比转正。公司26年Q1-3期间费用63亿元，同增25%，费用率8.6%，同-2.7pct，其中Q3期间费用23亿元，同环比+45%/+7%，研发费用11亿，环增27%，费用率8.4%，同环比-1.2/-0.3pct，其他收益0.6亿元，环降87%；26年Q1-3经营性净现金流17亿元，同降65.4%，其中Q3经营性现金流21亿元，同比-18%，环比转正；26年Q3资本开支29亿元，同环比-5.3%/-4.7%；Q3末存货177亿元，较Q2末增长15%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司储能与大圆柱电池业务双轮驱动，我们小幅上调公司26-28年归母净利预测为73.6/97.8/128.0亿元（此前预期72.3/96.5/125.8亿元），同比+78%/+33%/+31%，对应26-28年PE为13x/10x/8x，考虑到公司作为全场景锂电平台型厂商，叠加全球化产能持续释放，给予27年18x估值，对应目标价81元/股，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。