三七互娱(002555):AI提效,控费得当带动Q2业绩超预期-点评报告

<p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp; &nbsp; #核心观点：1、1H25公司营收84.86亿元，同比-8.08%；归母净利润14.00亿元，同比+10.72%；扣非净利润13.87亿元，同比+8.83%。2、25Q2营收42.43亿元，同比-5.33%，环比-0.01%；归母净利润8.51亿元，同比+31.24%，环比+54.97%；扣非净利润8.51亿元，同比+29.16%，环比+58.58%。3、营收下滑主因新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》处于爬坡期，未能完全弥补存量产品流水下滑缺口，以及游戏市场竞争加剧、页游业务萎缩。4、25Q2毛利率76.15%，同比-1.27pct，环比-1.11pct，主因游戏分成成本增加。5、25Q2销售费用19.92亿元，同比-19.32%，费用率46.95%，同比下降8.14pct，主因成熟期游戏流量投放减少；研发费用1.68亿元，同比-4.41%，主因AI提升研发效率；管理费用1.25亿元，同比+16.86%，费用率2.95%，同比上升0.56pct。6、未来产品储备丰富，包括代号MLK、奇谋三国、代号GMSLG、代号XSSLG等，覆盖SLG、MMORPG品类，发行地区广，延续国风文化元素植入思路。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为191/219/253亿元；归母净利润分别为28.1/32.7/36.8亿元；当前对应P/E分别为14/12/11倍。给予公司2026年20X目标P/E估值，目标市值654亿元，对应股价29.5元。投资评级为买入(维持)。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#风险提示：立案处罚未落地、监管趋严、竞争加剧、存量游戏流水下滑、新游上线时间或表现不及预期等风险。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。</p><p><br/></p>