普冉股份(688766):大容量产品导入加速,存储+协同多元成长

<p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp; &nbsp; #核心观点:</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;业绩稳步增长,加速市场开拓普冉股份是国内NORFlash和EEPROM的主要供应商之一,依托存储领域技术优势,实施&quot;存储+&quot;战略,积极拓展微控制器及模拟芯片领域。公司产品广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子、可穿戴设备、网络通信、家电等领域。业绩方面,2025H1公司营收9.07亿元,同比增长1.19％;归母净利润0.41亿元,同比减少70.05％;毛利率31.03％;2025Q2单季度公司营收5.00亿元,同比增长1.89％;归母净利润0.22亿元,同比减少74.13％;毛利率30.68％。公司营收稳步增长,利润有所减少主要原因为:1)公司期间费用有所增长,研发投入持续提升,同比合计增长5908.74万元;2)公司基于谨慎原则对存货进行资产计提减值,同比增加5744.09万元,后续部分有望转回。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;工艺优势据性价比,大容量产品持续导入2025上半年,公司实现存储系列芯片营业收入6.73亿元,同比下降6.98％,毛利率31.82％,同比下降约3pct.1)NORFLASH:SONOS与ETOX工艺互补,SONOS40nmSONOS工艺制程下4Mbit到128Mbit容量的全系列产品均已实现量产,处于行业领先水平。40nm为目前公司主要工艺节点,公司SONOS工艺的第三代40E平台4Mbit～16Mbit小容量系列已顺利量产,32Mbit～64Mbit容量系列计划于25年底量产,进一步提升公司成本优势。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;公司并行采用浮栅(ETOX)工艺结构,提供以中大容量为主、中小容量为辅的系列产品,目前55nm及50nm制程实现了4Mbit～1Gbit全容量系列产品量产出货,256Mbit～512Mbit大容量产品已交付部分工控、通讯等客户,加快推动大容量市场导入。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;EEPROM:公司已形成覆盖2Kbit到4Mbit容量的产品系列,操作电压覆盖1.2V-5.5V,主要采用130nm工艺制程,具有高可靠性、面积小、性价比高等优势。公司持续推进EEPROM产品在工业控制和车载领域的应用,工业控制上应用占比显著提升,有助稳定公司毛利率。公司超大容量EEPROM系列产品,支持SPI/I2C接口和最大4Mbit容量,其中2Mbit产品批量用于高速宽带通信和数据中心。2025H1公司SPD(SerialOutlineDIMM)及TS(TemperatureSensor)产品顺利量产出货,主要配套新一代DDR5内存条,目前正在推进重点客户导入,后续有望受益于DDR5内存模组渗透率的提升。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&quot;存储+&quot;产品矩阵丰富,模拟产品有效协同2025上半年,公司实现&quot;存储+&quot;系列芯片营业收入2.33亿元,同比上升35.62％,毛利率28.69％,同比下降0.55pct.。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;1)MCU:采用先进制程下的嵌入式Flash工艺和设计,可有效降低产品成本,发挥低功耗与高集成度优势。公司已成功量产M0+及M4产品系列、百余款MCU产品,其中MO+产品主要应用于家电、灯控、无线麦克风、电子烟等消费电子领域,电机专用型M0+产品协同公司Driver出货,公司基于ARM内核的M4MCU产品自前已有11颗料号量产出货。公司不断拓展MCU产品线,满足下游多样化需求,提升市场占有率,目前公司产品已覆盖SKG、美的、小米、追觅、雅迪、学而思、美团等终端品牌客户。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;2)VCMDriver:公司内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片(二合一)多颗产品量产,支持下一代主控平台的1.2VPD系列驱动芯片亦完成量产出货,凭借&quot;降低功耗+缩小芯片面积&quot;的核心优势,精准匹配智能终端轻薄化发展需求。中置音圈马达驱动芯片放量,依托EEPROM产品线积累的客户资源,协同效应良好,快速打通市场渠道。公司紧跟行业趋势并深度协同终端客户,第三代VOIS(光学防抖音圈马达驱动)芯片成功量产,进一步提升终端设备稳定性与使用体验;OIS芯片已在手机、安防两大核心场景实现批量交付,同时儿童电话手表、运动相机等新兴终端催生的防抖需求,为公司产品打开更广阔的市场空间。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#盈利预测与评级:</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;公司NORFLASH具技术及成本优势,推进大容量产品导入,市场占有率提升,&quot;存储+&quot;系列产品多元发展、有效发挥协同效应,我们预计公司2025-2027年实现营业收入为21.84/26.55/31.74亿元,同比增长21.07％/21.56％/19.57％;归母净利润为2.36/3.25/4.38亿元,同比分别-19.15％/+37.63％/+34.66％;对应当前(2025年8月22日)收盘价的PE分别为48/35/26倍,首次覆盖,给予&quot;买入&quot;评级。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#风险提示:</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;下游需求不足、新产品研发进展不及预期、市场竞争加剧的风险。</p><p><br/></p>