🧭 先看这份研报的核心结论

当前互联网AI主线正从需求爆发转向供给验证，模型厂商收入与毛利改善更快，后续关键看算力与自研芯片能否支撑订单交付。

📌 核心要点

Agent带动Tokens爆发增长，模型厂商商业模式正逐步闭环。

AI投资叙事已从需求侧切换到供给侧交付能力验证。

云厂自研芯片产能释放，正成为利润率改善的关键变量。

💡 为什么需要继续看

模型收入增长已快于训练成本抬升，市场开始重新审视AI盈利兑现节奏。

近期政策、模型升级和云厂财报线索集中出现，正好验证供给侧能否接单落地。

⚠️ 风险提示

若自研芯片产能释放偏慢，云业务利润率改善可能不及预期。

若广告增速放缓或短视频竞争加剧，互联网板块情绪可能承压。

# 关键词

AI云厂商 自研芯片 Token增长 毛利率改善 供给验证 算力补贴

📊 关键数据

国内游戏收入

303.69亿元

2026年4月，同比增11.04%，环比降3.51%

游戏出海收入

20.32亿美元

2026年4月，同比增30.78%，连续3个月增超30%

5月游戏版号

158款

其中国产154款、进口4款，2026年1-5月累计779款

恒生科技PE-TTM

20.54x

截至2026年5月30日，处成立以来10.2%分位点

📌 接下来重点跟踪什么

云厂自研芯片产能释放节奏，是否带动利润率继续改善。

Agent带动的Token调用量，能否继续转化为收入与毛利提升。

政策补贴、应用场景落地后，企业级AI订单兑现是否加快。

📄 研报内容摘录

当前互联网AI主线正从需求爆发转向供给验证，模型厂商收入与毛利改善更快，后续关键看算力与自研芯片能否支撑订单交付。；Agent带动Tokens爆发增长，模型厂商商业模式正逐步闭环。