电投能源（002128）：公司深度报告：煤电铝一体化纵深推进，资源禀赋重塑盈利中枢
一句话结论：研报认为，公司煤电铝一体化扩至双基地，煤炭利润稳定，电解铝新增产能与较高价差共同推动盈利中枢上移。
证据边界：本页整理的是原研报的观点、假设与跟踪指标。研报观点不等于公司已兑现的经营事实；仍需用公告、定期报告、订单、客户和现金流交叉验证。
核对原始研报
研报摘要
研报认为，公司煤电铝一体化扩至双基地，煤炭利润稳定，电解铝新增产能与较高价差共同推动盈利中枢上移。
核心观点
- 白音华并表后，煤炭核定产能增至6300万吨/年。
- 扎铝二期全容量投产，电解铝产能升至161.53万吨/年。
- 研报预计2026年归母净利润107.43亿元，同比增98.2%。
为什么重要，怎么验证
受益逻辑
白音华资产注入和扎铝二期投产均已落地，新增产能进入实际产量与利润验证阶段。
受益逻辑
2026年上半年吨铝利润接近翻倍，铝价与氧化铝价格形成的价差仍是近期核心变量。
2026年营收预测
474.66亿元
2026年归母净利润预测
107.43亿元
电解铝产能
161.53万吨/年
2026H1吨铝利润
0.85万元/吨
原文摘录
研报认为，公司煤电铝一体化扩至双基地，煤炭利润稳定，电解铝新增产能与较高价差共同推动盈利中枢上移。；白音华并表后，煤炭核定产能增至6300万吨/年。
风险与下一步
- 铝价回落或氧化铝价格反弹，可能压缩吨铝利润。
- 白音华整合及扎铝二期产能爬坡不及预期，或影响业绩兑现。
后续跟踪
- 跟踪扎铝二期下半年实际产量、达产节奏及新增铝业务毛利。
- 跟踪铝价、氧化铝价格和铝氧价差对吨铝利润的影响。
- 跟踪白音华资产整合后煤炭、电力及铝业务协同兑现情况。