行动教育(605098):Q3收款拐点向上,AI赋能"百校"成长-2025年三季报点评

<p style="text-indent:34px"><span style="font-family: 微软雅黑;letter-spacing: 1px;font-size: 16px">投资要点</span></p><p style="text-indent:34px"><span style="font-family: 微软雅黑;letter-spacing: 1px;font-size: 16px">25 &nbsp;单 Q3 &nbsp;扣非归母净利润同比增长 62.3%， &nbsp;前三季度红 拟现金分红 83.3% 。2025Q3 公司实现收入 2.22 亿元，同比增长 27.9%；实现归母净利润 0.83 亿元，同比增长 42.8%；实现扣非归母净利润 0.80 亿元，同比增长 62.25%。2025 年前三季度公司实现收入 5.66 亿元，同比增长 0.5%；实现归母净利润 2.15 亿元，同比增长 10.4%；实现扣非归母净利润 2.01 亿元，同比增长 8.0%。公司 2025 年前三季度拟派发现金红利 1.79 亿元，占比约 83.3%。</span></p><p style="text-indent:34px"><span style="font-family: 微软雅黑;letter-spacing: 1px;font-size: 16px">&nbsp;<span style="font-family:微软雅黑">Q3 &nbsp;收款同增 53% ，主要系企业家信心修复，浓缩 到课率和收款共振增长。随着不确定性消除和企业家信心修复，我们预计 Q3 浓缩新训到课率大幅修复带动订单量高增，Q3 有望迎来到课率和收款的共振增长，这一趋势有望延续至 10月甚至 Q4。25Q3 公司现金收款 2.19 亿元，同比增长 53.3%。25 年 Q3 末公司合同负债 10.48 亿元，yoy+8.7%，我们预计管理培训业务合同负债中 70%来自校长EMBA（消课周期 1.5 年），30%来自浓缩 EMBA（消课周期 1 年），粗算对应未来 1.35 年增长。</span></span></p><p style="text-indent:34px"><span style="font-family: 微软雅黑;letter-spacing: 1px;font-size: 16px"><span style="font-family:微软雅黑">毛利率</span> <span style="font-family:微软雅黑">提升</span> <span style="font-family:微软雅黑">主要系浓缩高报到率规模效应，</span> <span style="font-family:微软雅黑">AI &nbsp;赋能销售/ 管理费用率有望持续优化。 2025Q3 公司毛利率 80.16%。同比+4.78pct，主要系浓缩 EMBA 报到率同比提升带来规模效应。2025Q3 公司的销售/管理/研发费用率分别为 24.6%/10.9%/3.2%，同比-4.8/-1.8/+0.8pct，可能受收入高增摊薄效应，尽管在百校计划拓展下销售人员人数可能未见明显减少，销售费用率的良好控制可能主要来自 AI 赋能营销端人效大幅提升，同时管理费用金额相对刚性，研发费用持续投入可能主要用于AI 相关研发建设。我们预计，出于客户体验及内部激励因素，25 年毛利率有望维持稳定。同时在 AI 赋能下，通过流程审批智能化、印章识别智能化，财务+销管团队人数由 100 余人精简至 30 余人，人均效能大幅提升，组织运营效率显著增强。中长期销售费用率和管理费用率有望持续优化。</span></span></p><p style="text-indent:34px"><span style="font-family: 微软雅黑;letter-spacing: 1px;font-size: 16px">AI &nbsp;赋能百校顺利扩张，若按公司指引仅外延增长有望贡献强劲的订单增速。 “百校计划”旨在未来 3-5 年内，在全国重点城市开设 100 家分校。通过 AI 助力的选人、育人、流程支持，2025 年 3–7 月共复制出 9 位分校总经理（传统体系下总经理培养难复制慢，过去 10年仅输出 3位），带动组建出 42人的核心团队，累计业绩 527.92万元，团队最快 12天出单，单人 70天内最高出单 161.56万元。我们预计，组织变革成效+销售团队扩张有望带来人效和人数双重维度提升，进而保障公司业绩成长性。</span></p><p style="text-indent:34px"><span style="font-family: 微软雅黑;letter-spacing: 1px;font-size: 16px">&nbsp;<span style="font-family:微软雅黑">近年来高分红接近</span> <span style="font-family:微软雅黑">100% 回报股东，股息率约 6% 。公司 2021/2022/2023/2024/2025前三季度现金股利支付率约 109%/213%/97%/99%/83%，其中 2023 年、2024 年、2025 年均披露中期分红计划，2024、2025 年均披露三季度分红计划，未来仍有望一年多次分红。我们假设分红比例 90%，公司动态股息率约 5.4%（对应 2025 年 10 月 23 日收盘价）。</span></span></p><p style="text-indent:34px"><span style="font-family: 微软雅黑;letter-spacing: 1px;font-size: 16px"><span style="font-family:微软雅黑">盈利预测与估值行动教育差异化优势来自课程实效</span><span style="font-family:微软雅黑">+AI，企培万亿赛道中精准定位总裁级高管实效课程，向大客户战略聚焦资源以增加复购， AI 赋能百校计划积极拓展目标客户领域及地域。我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 8.28/9.33/10.45 亿元，同比增长 5.66%/12.68%/12.01%；归母净利润分别为 2.96/3.34/3.79 亿元，同比增长10.06%/12.90%/13.43%。我们看好公司业绩增长稳健性及高股息特征，叠加百校计划顺利推进有望带来成长性，当前公司对应 26E 15xPE+5.4%股息率，8月以来涨幅 21%显著跑赢消费指数（截至 2025 年 10 月 23 日），建议关注百校扩张进度及订单波动情况，维持“买入”评级。</span></span></p><p style="text-indent:34px"><span style="font-family: 微软雅黑;letter-spacing: 1px;font-size: 16px">风险提示</span></p><p style="text-indent:34px"><span style="font-family: 微软雅黑;letter-spacing: 1px;font-size: 16px">宏观经济形势变动带来的风险；市场竞争风险；关键业务人员流动风险；收款及收入确认的不确定性</span></p><p><br/></p>