亿纬锂能(300014):3Q25盈利能力环比改善;受益于行业需求向上,上调目标价

<p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp; &nbsp; #核心观点:</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;动储出货量高增,维持全年出货目标。2025年前三季度公司营收450.0亿元(人民币,下同),同比增长32.2％。其中3季度公司收入168.3亿元,同比增长35.8％。公司全面推进满产满销,前三季度储能/动力电池出货量48.4G/34.6GWh,同比+35.5％/+67.0％,其中3季度储能/动力电池出货分别为19.7G/13.1GWh。根据CESA数据,2025年1-8月,中国内地储能新增招标规模达292GWh,同比增长104％,叠加欧洲户储补库及美国关税缓释期抢装,2025年储能行业需求强劲。动力电池方面,新能源商用车迎来盈利拐点,正在成为新的增长点。公司维持全年出货量目标130GWh,储能和动力电池出货量分别约为80G/50GWh。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;动力电池盈利稳健,储能电池4季度涨价落地后盈利能力进一步提升。盈利能力方面,3季度毛利率13.7％,同比/环比-5.3ppts/-3.8ppts,主要由于期内对客户的返利政策抵减收入5.3亿元。剔除返利影响后,动力电池毛利率维持在17％-18％,储能电池毛利率环比提升2ppts至12％。考虑到电池提价落地,我们预计4季度电池毛利率环比提升。费用端,3季度销售/管理/研发费用率分别为1.0％/3.8％/3.6％,合计8.5％,同/环比-0.9ppts/-3.7ppts;期内归母净利润12.1亿元,同比增长15.1％,归母净利率7.2％,同/环比-1.3ppts/+3.9ppts,盈利能力环比改善明显。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#盈利预测与评级:</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;受益于行业向上,上调2026/27年盈利预测。公司加速推进海外产能建设,以对冲关税影响。马来西亚一期消费电池工厂于2025年1季度投产,二期储能工厂按规划稳步推进,有望于2026年1季度开始量产交付,港股募资后有望进一步加速海外产能建设,并缓解产能紧张。综合考虑3季度返利政策抵减影响及4季度提价落地,我们小幅下修公司2025年净利润预测4％至42.0亿元。考虑到储能和商用车电池需求强劲,及公司新建产能落地,我们上调2026-27年净利润11％/15％至70.6亿/89.5亿元。基于DCF模型,上调目标价至94.7元人民币(原56.5元),维持买入。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#风险提示:无内容</p><p><br/></p>