晶晨股份(688099)：存储涨价影响短期节奏，看好26年端侧AI项目放量﹣季报点评251030

<p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;"><span style="">公司前三季度实现营收</span> <span style="">50.71 亿元（yoy：+9.29%），归母净利润 6.98 亿元（yoy：+17.51%）。其中，3Q25 实现收入 17.41 亿元（yoy：+7.20%，qoq：-3.33%），归母净利润 2.01 亿元（yoy：-13.14%，qoq：-34.76%），扣非归母净利润 1.73 亿元（yoy：-19.31%，qoq：-39.96%）。3Q25 公司营收环比略有下滑，主因存储市场价格持续上涨及缺货，部分客户需求延后。公司持续改善运营效率，推动 3Q25 毛利率环比进一步提升 0.45pct 至37.74%；但由于汇兑损失以及资产减值损失计提增加，归母净利润环比降幅大于营收降幅。9 月公司宣布拟收购芯迈微 100%股份，构建“蜂窝+光+Wi-Fi”完整无线通信能力，进一步拓展产品应用布局。公司 6nm 及 WiFi6等产品持续放量，且新品迭代规划清晰，有望充分受益 AI 端侧应用增长，维持“买入”评级。3Q25 回顾：存储涨价致使部分需求延后，毛利率环比持续提升3Q25 公司与谷歌、三星、沃尔玛、影石等头部客户在智能家居、智能门铃、智能摄像头等领域持续深入合作，带动公司携带自研端侧智能算力单元以及智能视觉等芯片快速放量，前三季出货量分别增长超 150%/100%。但受存储价格涨幅较大及缺货影响，公司部分客户面向国内运营商市场产品延迟提货，局部影响公司营收的增长速度，致使收入环比略有下滑。盈利能力方面，3Q25 公司实现毛利率 37.74%（yoy：-0.48pct，qoq：+0.45pct），环比提升主要受益运营效率持续改善，预计整体产品结构较为稳定。此外，由于公司 3Q25 产生汇兑损失，且基于谨慎性原则计提资产减值损失 2600 万元（2Q25 冲回 700 万元），致使净利率环比下滑至 5.37pct 至 11.58%。4Q25 展望：延后订单将逐步释放，6nm 高算力 SoC 即将流片短期存储涨价及缺货导致部分需求延后，但公司预计该部分订单确定性较高，将延后到后续季度逐步释放。持续看好：1）S 系列： 6nm 产品出货量不断攀升，前三季度累计销量近 700 万颗（上半年 400 万颗），公司预计全年销量有望达 1000 万颗；2）T 系列：公司已完成国际主流 TV 生态全覆盖，随着新一代高端 TV SoC 产品推出，补齐产品线，将为市场份额进一步提升奠定基础；3）A 系列：公司多款 SoC 已搭载自研智能端侧算力单元，覆盖 AIoT 领域和智能汽车领域的新一代高算力 6nm 芯片亦将于近期流片；4）W 系列：公司 Wi-Fi 6 产品销量/占比保持上升趋势，后续将陆续推出路由器 Wi-Fi AP 芯片及 WiFi6 1×1 产品，进一步完善 WiFi 产品矩阵。此外，公司智能显示首款芯片将于年底流片，后续产品推出有望快速贡献营收。</span></span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">盈利预测与估值</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">存储涨价影响公司机顶盒业务短期需求，但端侧 AI 项目陆续落地将拉动公司中长期业绩快速增长。预计公司 2025-27 年营收为 68.31/82.64/105.69亿元（较前值：-6.57%/-2.19%/+9.85%），归母净利润为 9.32/13.41/19.96亿元（较前值：-22.88%/-10.85%/+9.49%）。公司 6nm 及 WiFi6 等产品持续放量，且新品迭代规划清晰，但考虑全球机顶盒、电视市场需求增速放缓，给予公司 38x 26PE（可比公司 Wind 一致预期 47x），目标价 120.8 元（前值：100.5 元，对应 35x 25PE），给予“买入”评级。</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。</span></p><p><br/></p>