晶晨股份(688099)：2Q25，端侧智能拉动AIoT销量高增﹣中报点评250813

<p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">2Q25 公司实现营收 18.01 亿元（yoy：+9.94%，qoq：+17.72%），归母净利润 3.08 亿元（yoy：+31.46%，qoq：+63.90%），扣非归母净利润 2.87亿元（yoy：+29.40%，qoq：+69.38%）。2Q25 公司营收同环比实现增长，主要受益于下游终端智能化升级带来的需求增长，以及新一代 6nm 旗舰产品、WiFi6 芯片等新品放量。盈利能力方面，公司积极提升运营效率，并加强费用管控，2Q25 公司销售净利率提升至 16.95%（yoy：+2.63pct，qoq：+4.65pct）。展望后续，公司预计 3Q25 及 2025 年全年经营业绩将同比进一步增长。我们看好公司 6nm 及 WiFi6 等产品加速放量，且持续升级迭代新品，满足端侧 AI 应用落地对算力提出的更高需求，共同驱动经营业绩保持稳健增长，维持“买入”评级。2Q25 回顾：端侧智能拉动 A 系列销量高增，WiFi6 产品加速起量2Q25 公司单季度营收及出货量均创历史新高，主要得益于：1）智能家居市场需求快速增长，叠加端侧智能技术渗透率进一步提升，1H25 及 2Q25公司 A 系列产品销量同比增长均超 50%；2）WiFi 芯片进一步放量，2Q25出货量突破 500 万颗，其中 WiFi 6 占比接近 30%（1Q25：25%）；3）公司 6nm 芯片自 2H24 商用上市后销售持续加速，2Q25 出货量突破 250 万颗（1Q25 约 150 万颗）。2Q25 公司综合毛利率为 37.29%（yoy：+0.95pct，qoq：+1.06pct），主要受益于产品结构优化，以及规模效应和运营效率提升带来的成本端改善，且公司计划运营效率提升相关行动项仍将持续落地。</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">2H25 展望：预计 3Q25 保持同增，五大产品线持续迭代</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">截止二季度末，公司预付款项达 6.2 亿元，较上季度末增加 6.02 亿元，主要反映公司为满足下游旺盛需求而加大备货。公司预计 3Q25 及 2025 年全年经营业绩将同比进一步增长，其中：1）S 系列： 6nm 新品助力拓展海外运营商市场，1H25 累计销量超 400 万颗，公司预计全年销量将超过 1000万颗；2）T 系列：公司已完成国际主流 TV 生态全覆盖，下半年将推出新一代高端 TV SoC 产品，补齐产品线，为市场份额进一步提升奠定基础；3）A 系列：公司多款 SoC 已搭载自研智能端侧算力单元，下半年将推出新一代旗舰产品，以满足更大算力的应用需求；4）W 系列：公司 Wi-Fi 6 产品销量/占比保持上升趋势，下半年将陆续推出路由器 Wi-Fi AP 芯片（已完成流片）以及 WiFi6 1×1 产品，进一步完善 WiFi 产品矩阵。</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">投资建议：目标价 100.5 元，维持“买入”评级</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">预计公司 2025-2027 年归母净利润为 12.08/15.04/18.23 亿元（较前值分别上调 13%/9%/5%），主要考虑公司运营效率持续提升、新品放量，上调2025-2027 年毛利率假设。公司 SoC 新品持续迭代放量，且 WiFi 业务逐步适配主芯片进入快速成长期，但考虑下游机顶盒、电视市场需求增速放缓，给予 35x 25PE（可比公司 Wind 一致预期 47x），目标价 100.5 元（前值：88.9 元，基于 35x 25PE），给予“买入”评级。</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。</span></p><p><br/></p>