巨一科技(688162)：2Q毛利率逐步改善﹔布局人形机器人新业务250826

<p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">1H25 业绩略低于我们预期公司公布1H25 业绩：1H25 实现收入18.99 亿元，同比+26.0%；归母净利润为0.40 亿元，同比+69.5%；扣非归母净利润为0.25 亿元，同比实现扭亏。对应2Q25 收入9.39 亿元，同环比+42.4%/-2.1%；归母净利润为0.13 亿元，同比实现扭亏，环比-49.8%；扣非归母净利润为0.03 亿元，同比实现扭亏，环比-84.4%。1H25 业绩略低于我们预期，主要系费用增长超预期。发展趋势智能装备业务扬帆出海，电驱动贡献第二曲线。分业务看，1H25 智能装备业务营收11.17 亿元，同比-3.8%，我们认为系公司把控订单质量导致； 1H25电驱动业务营收7.81 亿元，同比+126.1%，主要系得益于大客户理想、奇瑞等定点项目加速放量带来，海外客户收入也同比大幅提升。向前展望，我们认为：装备业务方面，1H25 新增订单超18 亿元，其中新增海外项目订单超5 亿元，公司大客户战略与国际化战略稳步推进，在手订单释放有望带动营收逐步修复；电驱动业务方面，期待理想纯电、大众、奇瑞等新客户及项目放量贡献增量。各业务毛利率有所改善，但费用率增长压制利润。1H25 公司实现归母净利润0.40 亿元，同比+69.5%；2Q25 归母净利润为0.13 亿元，同比实现扭亏；分业务看1H25 智能装备/电驱动毛利率17.4%/12.8%，同比+0.7/+1.4ppt，我们认为主要受益于智能装备订单质量提升、产品结构优化以及规模效应释放。费用端，2Q25 期间费用率15.3%，同环比-0.2/+2.9ppt，其中管理费用率同环比-0.6/+1.2ppt、研发费用率环比+1.7ppt。向前展望，我们期待装备业务受益于相对高毛利率的海外订单占比提升而实现盈利提升、电驱动业务受益于大项目量产带来的规模效益释放而实现扭亏。积极探索人形机器人新成长曲线。公司积极关注人形机器人产业机遇，已启动“具身智能机器人工业应用开发”等研发项目，将自身定位于工业场景具身智能机器人的解决方案商，以及机器人本体和核心零部件的智能装备供应商，对产业链上下游的双向赋能。我们认为，公司亦有望依托在智能装备和电机电控领域的技术积累，以及地处合肥的地缘优势，探索机器人核心零部件制造、本体代工等其他方向，打造第二增长极。盈利预测与估值我们基本维持25/26 年盈利预测1.5/2.1 亿元。当前股价对应25/26 年30.0/21.2x P/E。维持跑赢行业评级，考虑机器人带动估值中枢提升，上调目标价35.1%至38.5 元，对应25/26 年35.7/25.2x P/E，较当前股价有18.75%上行空间。风险客户放量不及预期，贸易摩擦风险，新业务拓展不及预期。</span></p><p><br/></p>