恒帅股份(300969):盈利能力短期承压,静待主动清洗及新电机放量-25H1业绩点评

<p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp; &nbsp; #核心观点：1、25H1电机产品营收约1.92亿元，同比约-5.77%；清洗类产品营收约2.01亿元，同比约-7.33%。2、公司将针对性拓展车内电机及底盘领域的电机品种，在大扭矩谐波无刷电机、ESP电机、EPB电机、ABS电机、EMB电机、电动门电机、座椅电机、热管理系统电机执行器、ADAS清洗系统及相关气液泵、EMC性能、磁路设计、NVH性能等方面重点投入。3、传统清洗业务已占据较高市场份额，但因行业充分竞争，短期增速承压。4、25Q2毛利率约31.05%，同比约-5.15pct，环比约-1.17pct；净利率约19.00%，同比约-3.98pct，环比约-1.61pct。5、期间费用率合计约10.18%，同比约-0.23pct，环比约-1.15pct。6、公司与德国伦茨合作开发的滚筒电机产品已进入量产爬坡周期，后续将尝试应用于汽车、工业自动化、人形机器人等场景。7、泰国工厂一期以清洗泵、电机等部件为主，二期逐步拓展至主动感知清洗系统、热管理系统等总成类部件。8、公司在EPB领域已取得批量项目定点，为底盘领域新电机品种拓展奠定基础。9、公司已取得Waymo、美团、北美新能源客户等客户的主动感知清洗系统或其核心部件的批量定点项目，将配置气液混合式清洗系统25万套/年产能。10、公司通过匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种定制化需求，有望成为第三大增长曲线。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#盈利预测与评级：预计公司2025~2027年营收分别约11.04亿元、12.72亿元、14.72亿元，同比分别约+14.7%、+15.2%、+15.8%。归母净利润分别约2.32亿元、2.73亿元、3.22亿元，同比分别约+8.6%、+17.9%、+17.7%。维持“买入”评级。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#风险提示：客户相对集中风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；行业变革风险。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。</p><p><br/></p>