🧭 先看这份研报的核心结论

研报认为公司2025年业绩基本走稳，传统浆料业务维持增长，同时通过银粉延伸和收购切入空白掩膜版，打开半导体新空间。

📌 核心要点

2025年营收增16.86%，但归母净利仅增0.4%，利润弹性偏弱。

银价上涨推高营运资金占用，经营现金流转为-30.69亿元。

公司收购空白掩膜版业务，半导体材料布局明显前移。

💡 为什么需要继续看

一边是光伏浆料主业增速放缓，一边是半导体新业务切入，正处在估值重估观察期。

年报已给出收入、利润和现金流分化信号，方便判断增长质量是否真正改善。

⚠️ 风险提示

白银价格若再次大幅波动，可能继续挤压资金占用和盈利稳定性。

空白掩膜版本土建产若推进偏慢，半导体新增长点兑现会延后。

# 关键词

聚和材料 光伏浆料 电子级银粉 空白掩膜版 国产替代 经营现金流

📊 关键数据

营业收入

145.9亿元

2025年，同比增长16.86%

归母净利润

4.2亿元

2025年，同比增长0.4%

经营现金流净额

-30.69亿元

2025年，因银价上涨及应收存货增加明显承压

2026年预期PE

39倍

按研报预测EPS 2.20元对应当前股价测算

📌 接下来重点跟踪什么

空白掩膜版收购交割后，本土产能建设和客户验证进度。

银价波动下，应收账款、存货和经营现金流能否改善。

2026年收入174亿元、净利5.32亿元预测是否兑现。

📄 研报内容摘录

研报认为公司2025年业绩基本走稳，传统浆料业务维持增长，同时通过银粉延伸和收购切入空白掩膜版，打开半导体新空间。；2025年营收增16.86%，但归母净利仅增0.4%，利润弹性偏弱。