德赛西威（002920）：2026年三季报业绩点评：收入高增，主业实际经营持续向好

德赛西威(002920) 　　投资要点 　　公司公告：公司发布2026年三季报，业绩符合我们预期。2026年前三季度公司实现营业收入244.20亿元，同比+9.33%；归母净利润18.35亿元，同比+2.67%；扣非归母净利润17.93亿元，同比+4.04%。其中，2026Q3公司实现营业收入95.19亿元，同比+23.75%、环比+13.24%；归母净利润5.91亿元，同比+4.54%、环比-24.56%；扣非归母净利润5.68亿元，同比-0.57%、环比-24.20%。 　　2026Q3收入同环比高增，毛利率基本稳定。2026年前三季度公司毛利率19.00%，同比-0.70pct。2026Q3公司营业收入同比+23.75%，同比增速较2026Q2（+7.05%）提升16.70pct；2026Q3毛利率18.88%，同比+0.37pct、环比-0.57pct；毛利额17.97亿元，同比+26.3%。 　　研发投入明显加大，2026Q3期间费用率环比提升。2026年前三季度公司期间费用率10.72%，同比-1.41pct；其中，财务费用-0.37亿元（2025前三季度为0.35亿元），变化主要得益于汇兑收益。2026Q3公司期间费用率10.79%，同比-1.25pct、环比+1.52pct；研发费用7.92亿元，同比+17.2%、环比+38.7%，研发费用率8.32%，环比+1.53pct；销售/管理费用率分别为0.76%/1.96%，同比-0.35/-0.08pct。 　　减值、投资亏损及所得税等因素压制2026Q3利润。2026Q3公司毛利额同比增加3.74亿元，但研发费用、资产及信用减值损失、所得税费用分别同比增加1.16/0.93/0.60亿元，投资净收益、其他收益分别同比减少0.50/0.77亿元。其中，信用减值损失0.78亿元，我们判断主要为正常坏账计提。2026Q3投资净收益-0.45亿元，主要是对参股公司的投资损失。我们认为公司主业实际经营持续向好。 　　原材料备货增加，经营现金流阶段性承压。2026年前三季度公司经营活动现金流量净额8.16亿元，同比-63.90%，公司称主要是原材料备货支出增加；其中2026Q3为-2.47亿元（2025Q3为6.22亿元）。截至2026年9月30日，公司存货98.47亿元，较2025年末+105.61%。我们认为，主要系公司预防性采购物料，属阶段性影响。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年的营收预测为371/431/522亿元，同比分别+14%/+16%/+21%；考虑到研发开支的压力和非主业因素的扰动，下调2026-2028年归母净利润至25.3/30.3/36.9亿元（原为27.1/31.9/39.6亿元），同比分别+3%/+20%/+22%，对应PE分别为19.0/15.9/13.0倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游乘用车需求不及预期；研发投入加大及参股公司亏损持续拖累利润；原材料备货较多带来的存货跌价风险。