深南电路(002916):Q2业绩高增,算力相关PCB需求旺盛-2025年中报点评

<p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp; &nbsp; #核心观点</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;事件:公司披露2025年半年报。2025H1公司实现营收104.53亿元,同比增长25.63％;归母净利润为13.6亿元,同比增长37.75％;扣非后归母净利润为12.65亿元,同比增长39.98％。Q2单季度营收为56.71亿元,同比增长30.06％;归母净利润为8.69亿元,同比增长42.92％;扣非后归母净利润为7.80亿元,同比增长37.22％。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;Q2单季度持续创新高,算力相关PCB需求释放是核心驱动因素。2025H1公司PCB业务实现营收62.74亿元,同比增长29.21％,占营收比重达60.02％,毛利率为34.42％,同比提升3.05pct。通信领域,2025Q1全球无线网络接入市场在经历两年的周期性调整后迎来首次增长;在算力需求拉动下,400G及以上的高速交换机、光模块需求显著增长。数据中心领域,受益于AI加速卡等产品需求释放,带动订单同比显著增长,成为PCB业务业绩增长的核心驱动力。汽车领域,公司继续重点把握汽车电子和ADAS方向的增长机会,订单保持快速增长。2025H1公司PCB业务整体产能利用率处于相对高位。新增产能方面,公司积极推进泰国工厂和南通四期项目的基础工程建设。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;封装基板把握存储市场增长机会,广州项目爬坡、原材料涨价拖累毛利率。2025H1公司封装基板实现营收17.4亿元,同比增长9.03％,占营收比重达16.64％,毛利率为15.15％,同比减少10.31pct。上半年公司抓住国内存储市场增长的机遇,订单较去年同期显著增长。由于广州封装基板项目处于产能爬坡阶段,金盐等部分原材料涨价,造成公司封装基板业务毛利率下滑。BT类载板方面,得益于前期导入并量产了关键客户新一代高端DRAM产品,带动公司存储产品订单显著增长,RF射频类产品稳步推进新客户新产品导入,完成目标产品的稳定批量生产。ABF类封装基板方面,广州新工厂产能爬坡稳步推进,公司已具备20层及以下产品批量生产能力,22-26层产品的技术研发及打样工作按期推进。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;电子装联业务重点布局数据中心和汽车电子领域,营收稳健增长。2025H1公司电子装联业务实现营收14.78亿元,同比增长22.06％,占营收比重达14.14％,毛利率为14.98％,同比提升0.34pct。数据中心领域,公司重点把握算力需求带来的相关机会,积极推进客户关键项目,带动营收明显增长。汽车电子领域,公司聚焦高价值业务领域。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#盈利预测与评级</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;投资建议:公司深耕电子电路行业,已形成&quot;技术同根、客户同源&quot;的&quot;3-In-One&quot;业务布局,国内AI发展加速有望带动公司产品需求。AI基建对PCB需求超预期,故上调公司盈利预测,预计公司2025至2027年归母净利润分别为29.56/39.66/43.48亿元,同比增长57％/34％/10％,每股EPS为4.43/5.95/6.52元,对应当前股价PE为38/29/26倍,维持&quot;推荐&quot;评级。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#风险提示</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;国际贸易环境变动的风险;市场竞争加剧的风险。</p><p><br/></p>